הרווח באג"ח קופון משלב שתי אופציות: תשלומים זמניים וההפרש בשער החליפין בין הערך שנוצר לערך הנקוב. איגרות חוב מסוג זה יכולות להיות מאופיינות בכמה נקודות על הרווח: קופון, רווח שוטף בזמן הקבלה ומלא, כשמדובר בתשואה לפדיון. במאמר זה אנו שוקלים את נזילות ניירות הערך.
רווח קופון
תשואת הקופון נוצרת במהלך תקופת הנפקת האג"ח ותלויה בריבית המקבילה. גודלו נקבע על ידי שני גורמים: תקופת הלוואת האג"ח ופירעון המנפיק. אם פירעון האג"ח הוא משמעותי, אז הסיכון גדול מספיק, מה שאומר שנדרש שיעור תשואה גדול, אותו דורש המשקיע לפצות. יחד עם זאת יש חשיבות רבה לאמינות המנפיק, שקובעת את דירוג האשראי של ההלוואה. המדינה היא הלווה הכי אמין, מה שמסביר ששיעור הקופון בקרב אגרות חוב בהלוואות ברמה הפדרלית הוא לרוב נמוך יותר מאשר אגרות חוב של נתיני הפדרציה הרוסית ועיריות.
אך מה נזילות ניירות הערך?
ניירות הערך המסוכנים ביותר
איגרות החוב התאגידיות הוכרו כסכנות ביותר. בשיעור קבוע, רווח הקופון ידוע מראש ואינו משתנה לאורך כל תקופת ההפצה. אבל קורה שאג"ח נקנה או נמכר בין זוג תשלומי קופון. בעת ניתוח התשואה, ערך ההכנסה שנוצר משיעור הקופון ביחס למועד הרכישה או המכירה של האג"ח חשוב למוכר, כמו גם לקונה.
אמינות ונזילות ניירות הערך נותחו במשך זמן רב.
כיצד לחשב רווחים?
על מנת שפעולת המיקוח תהיה רווחית עבור המוכר, יש לחלק את סכום הכנסות הקופון בין המשתתפים בעסקה, אשר בתורם חייבים להיות פרופורציונליים לתקופת אחסון האג"ח בין שני התשלומים. ניתן לחשב את חלק מרווח הקופון המגיע למשתתפי העסקה על פי תוכנית הריבית המדויקת והרגילה. מה שמתקבל כתוצאה מחישובים כאלה הוא חלק מרווח הקופון שזכותו של המוכר לתבוע. במהלך תקופת האחסון יכול המקבל לממש את הזכות לרכוש הכנסה על ידי הכללת סכום הכנסות הריבית שנצברו בערך האג"ח.
כיצד לחשב את נזילות ניירות הערך? על זה למטה.
הסדר מינימום
נניח שמוכר רכש איגרות חוב בשווי נקוב, במקרה זה, שער המכירה שלה, שמבטיח שחלק מההכנסה בקופון יחסי לתקופת האחסון, ניתן לחשב על ידי הנוסחה: K = (N + NKD): 100. במקרה זה, K הוא המחיר. מכירת אג"ח בערך העולה על K תביא רווח נוסף למוכר שלה.
חשוב מאוד להעריך את נזילות ניירות הערך.
דרך חלופית לחישוב הכנסות קופון
ניתן לשקול את המצב להפך, כאשר המחיר הוא מתחת לערך של K. במקרה זה, המחזיק יסבול הפסדים שיהיו קשורים למחסור בחלק מההכנסה התלושית, אשר תקבע את חיי המדף של האג"ח. אם כן, ניתן לחשב את החלק של הכנסות הקופון שמגיע למי שקונה לפי התוכנית הבאה.
האפשרות הראשונה כוללת חישובים תוך התחשבות בסכום הכנסות הריבית שנצברו (ACI) בזמן עסקת הרכישה / מכירה: CF - ACI = N + CF - P, כאשר P הוא מחיר הרכישה.
הדרך השנייה היא חישוב הגדרת המע"מ מרגע הקבלה ועד למועד הפירעון לתשלום האג"ח.קל לראות שהערך המחושב (K) מדגיש את מצב שיווי המשקל. המשמעות היא שהקונה וגם המוכר שניהם רוכשים את חלקם מהכנסת הקופון.
שינוי ברווחיות בהתאם לתנודות במחירי השוק
אבל זה קורה שבימים מסוימים המצב בשוק האג"ח מתיישר אך ורק לטובת המוכרים, או רק בר מזל עבור הקונים. התשואה הנוכחית של אגרות החוב הנסחרות עשויה להשתנות בהתאם לתנודות במחיריהן בשוק. אך מרגע הרכישה הרווח הופך לנתון קבוע רק מכיוון ששיעור הקופון אינו נתון לשינוי. מתברר כי הרווח מאג"ח בנקודת זמן מסוימת, שנרכשת בהנחה, יהיה בסדר גודל גבוה מהקופון, וכי שמתקבל בפרמיה, נהפוך הוא, יהיה נמוך יותר.
במקביל לכך, ערך התשואה האפקטיבי ברגע מסוים לא יביא בחשבון את החלק השני של הכנסות האג"ח, היינו הפרש שער החליפין בין ההחזר למחיר הרכישה. זה מסביר את העובדה שערך כזה לא ישמש כדי להשוות את הרווח של השקעה באג"ח עם כל מיני תנאים ראשוניים.
אנו שוקלים את הנזילות של ניירות ערך בנקאיים להלן.
מד אגרות חוב קופון (YTM)
לדוגמא, ערך הרווחיות לפדיון (מתשואה לאנגלית לפדיון - YTM) משמש כיחידה של התשואה הכוללת על ההשקעה באג"ח. תשואה זו היא הריבית המייצרת איזון בין הערך לתקופת קבלת התשלומים על איגרות החוב הפוליטיות לבין מחיר השוק P. לפי ערכו, שיעור הפדיון של YTM מבטא את המידה הפנימית של ההחזר על ההשקעה (משיעור התשואה הפנימי באנגלית - IRR). עם זאת, הסכום האמיתי של רווח האג"ח ביחס לפדיון יהפוך לשווה ל- YTM רק אם תנאים כמו:
- ראשית, האג"ח מוחזקת לפדיון;
- שנית, הכנסות הקופונים מושקעות מחדש באופן מיידי בצורה r = YTM.
אין עוררין על כך שבלי קשר לרצונו של המשקיע, הדוגמה השנייה קשה למדי ליישם. ההחלטות שלהלן מספקות נתונים על חישוב התשואה לפדיון של איגרת חוב, הנרכשת בתקופת ההנפקה לפי שווי נקוב של אלף רובל, עם פירעון נוסף לאחר שני עשורים ושיעור קופון של שמונה אחוזים, המשולם רק פעם בשנה, בשיעורי השקעה מחדש שונה.
לכן, בעת חישוב הנזילות של תיק ניירות הערך, מסתבר שעם ירידה בערך r, גם ערך ה- YTM יקטן, ועם עלייה ב- r הנתון הזה יגדל. גודל אינדיקטור ה- YTM מושפע ישירות ממחיר האג"ח עצמו. מעניין שיש קשר הפוך. כך, אנו יכולים להגדיר כללים כלליים המבטאים את הקשר בין התשואה הנוכחית Y, שיעור הקופון k, YTM לפדיון, וכמובן, מחיר השוק של איגרות החוב P: כאשר P> N, k> Y> YTM; ו- P YTM יהיה נכון יותר לייעד כתשואה צפויה לחלוטין לפדיון. תוך התעלמות מהליקויים הטמונים בה, אנו יכולים להסיק כי ערך זה הוא כמעט המדד הפופולרי ביותר לרווחי אג"ח קופונים מאלו המשמשים בפועל. ערכיו בדרך כלל מלאים בכל הדוחות הכספיים שפורסמו, כמו גם ביקורות אנליטיות. נזילות ניירות הערך הממשלתיים גבוהה למדי. אגרות חוב עם תשואה בלתי מוגבלת מביאות למחזיקיה את הזכות לרכוש מעת לעת הכנסות ריבית. על רקע זה ניתן להנפיק אם מחיר הרכישה של אגרות חוב (במיקום הראשון, או במכירות פומביות שלאחר מכן) יהיה נמוך ממחיר מכירתם. זה תקף גם לפדיון אגרות חוב, לאור ערך הנקוב שלהם. לפי OFZ-PK, הנפחים של כל קופון נחשבים ממש לפני תחילת תקופת הקופון המקבילה, בהתבסס על הרווחיות של הנפקות אגרות חוב לביטחון המדינה המחזירות במקביל למועד התשלום של קופון כזה. התשואה והנזילות של נייר ערך מנותחים על ידי הבנק המרכזי. בזמן הקופון ב- OFZ-PC, הבנק המרכזי של הפדרציה הרוסית מחשב את הדברים הבאים: כדי לחשב את הרווחיות של HCBOs, נעשה שימוש במחיר המכירה הפומבית המינימלי או במחיר קיצוץ שונה, שבגללו מבוצעות הצעות מחיר תחרותיות מהמכירה. בנוסף, הם משתמשים במחיר הממוצע המשוקלל, השווה למחזור של HCBO ביחס למספר האג"ח הכולל שמשתתף בעסקאות. הבנק המרכזי של הפדרציה הרוסית הציע מתודולוגיה לקביעת כדאיות ה- HCB ביחס לפדיון, לפיה החלו להבחין בשיעורי ההחזר האלמנטריים והרווחיים של ה- HCBO לפדיון. בתפקיד שווי האג"ח P, ניתן היה ליישם את מחיר המכירה הפומבית הממוצעת, כמו גם את מחיר העסקה הסופית במכירה הפומבית, שעל פיה נקבע האינדיקטור הדרוש. לפיכך, ערך זה מדגים את הצלחת ההשקעה ב- GKBO הן במכירה הפומבית והן במכירה הפומבית המשנית, בהתחשב בכך שהמשקיע מחזיק באגרות חוב עד לגאולה. בנוסף לרווחיות, הערך החשוב ביותר להתייעלות הוא הנזילות של שוק ניירות הערך. על רקע זה, הנפקות קטנות של GKBO / OFZ נחשבות על ידי גורמים בשוק בעיקר כאמצעי לניהול נזילות התיקים שלהם, הפועלים ברגע מסוים, מה שתורם לעובדה שהריבית על אגרות חוב אלה הופכת לתנודתית יותר במרווח של עד חודש. בהתחשב בכך שהמדינה מעוניינת להגדיל את משך החוב ולהוזיל את עלות שירותו, נראה שהדרכים בפועל להרוות את השוק במכשירים קטנים הן יצירה של מהלך נפרד לקופונים ונקודות של איגרות החוב שלהם (מה שמכונה הפשטה). יישום פונקציות כאלה מאפשר למשרד האוצר של הפדרציה הרוסית, מבלי להגדיל את הגודל האמיתי של החוב המקומי של המדינה ולא להקטין את זמן שירותו, ליצור הלוואות לטווח הארוך, ובאותה עת להציע לכל משתתפי השוק שימוש במכשירים לטווח הקצר. ישנם גורמים מסוימים לנזילות של ניירות ערך. נזילות היא אינדיקטור זמני, זה תלוי במספר גורמים. לדוגמה, הדבר מושפע מגודל חבילת הרכישה או המכירה. בנוסף, זה נקבע על ידי גורמי מחיר - מה שמכונה "ממרח". ממרח - ההבדל בין עלות קניית מניה לבין עלות מכירתו. לגבי ניירות ערך נזילים מאוד, הוא נמוך מאוד - כ- 0.5%. מדד הנזילות האחרון הוא מספר הסוחרים בבורסה המקצועיים שקובעים את הצעות המחיר שלהם. הימצאות רזרבה מסוימת של ניירות ערך בהם מגדילה את נזילותם. אינדיקטור נוסף לנזילות נייר ערך הוא היקף עסקאות הרכישה והמכירה עמו, הנבדק מדי יום. אבל יש סיכון לנזילות של ניירות ערך. כחלק מהרחבת מגוון הפונקציות להפצת אגרות חוב ממשלתיות בשוק, הוא הופך להיות האטרקטיבי ביותר, מה שמביא לעלייה בנזילותו. בנוסף, על מנת לשמור על ניידות השחקנים, בשוק הפתוח של אגרות חוב ממשלתיות, יחד עם הבנק המרכזי של הפדרציה הרוסית, מערכת המסחר נוקטת בפעולות לפיתוח מגוון פעילויות מלא, דהיינו ריפו להחלפה ושינוי רווח בין סוחרי. מצד שני, הורדת שיעורים והגדלת אגרות החוב הממשלתיות הקלות למכירה מאפשרות למנפיקים להלוות בשוק המקומי בתנאים נוחים יותר, מה שמאפשר לכוון את המשאבים הנמשכים לפדיון מוקדם של אירו. כך מופחת עלות שירות החוב החיצוני של המדינה ופירעונו. סקרנו את נזילות ניירות הערך.
חישוב הבנק המרכזי
נזילות כאינדיקטור מפתח
גורמי נזילות
סיכוני נזילות
מסקנה