Koncept diskontne stope koristi se kako bi se današnja vrijednost donijela u budućnost. Diskontna stopa je kamatna stopa koja se koristi za preračun budućih financijskih tokova na isti iznos tekuće vrijednosti.
Izračunavanje koeficijenta diskontne stope provodi se na različite načine, ovisno o tome koji je zadatak. A čelnici tvrtki ili pojedini odjeli u modernom poslovanju suočeni su s potpuno različitim zadacima:
- provođenje investicijska analiza;
- poslovno planiranje;
- vrednovanje poslovanja.
Za sva navedena područja osnovica je diskontna stopa (njezino izračunavanje), jer definicija ovog pokazatelja izravno utječe na donošenje odluka u vezi s ulaganjem, vrednovanjem poduzeća ili određenim vrstama poslovanja.
Diskontna stopa s gospodarskog gledišta
Diskontiranjem se određuje novčani tok (njegova vrijednost), koji se odnosi na buduća razdoblja (to jest budući budući prihod). Da biste ispravno procijenili buduću zaradu, morate imati podatke o predviđanjima sljedećih pokazatelja:
- investicije;
- troškovi;
- prihoda;
- struktura kapitala;
- preostala vrijednost imovine;
- diskontna stopa.
Glavna svrha pokazatelja diskontne stope je procijeniti učinkovitost ulaganja. Ovaj pokazatelj podrazumijeva stopu povrata od 1 rublje. uloženi kapital.
Diskontna stopa, čija obračun određuje potreban iznos ulaganja za budući prihod, ključni je pokazatelj pri odabiru investicijskih projekata.
Diskontna stopa odražava vrijednost novca uzimajući u obzir privremene čimbenike i rizike. Ako govorimo o specifičnostima, tada ta stopa odražava pojedinačnu procjenu.
Primjer izbora investicijskih projekata koji koriste koeficijent diskontne stope
Za razmatranje su predložena dva projekta A i C. U oba projekta, u početnoj fazi, potrebno je uložiti 1.000 rubalja, a drugi troškovi nisu potrebni. Ako ulažete u projekt A, onda godišnje možete zaraditi 1.000 rubalja. Ako provodite projekt C, tada će na kraju prve i druge godine prihod biti 600 rubalja, a na kraju treće - 2200 rubalja. Morate odabrati projekt, 20% godišnje - procijenjena diskontna stopa.
Izračun NPV-a (trenutna vrijednost projekata A i C) provodi se prema formuli.
Ct - novčani tokovi za razdoblje od prve do treće godine;
Co - početno ulaganje - 1000 rubalja;
r - diskontna stopa - 20%.
NPV = [1000 : (1 + 0,20)1 + 1000 : (1 + 0,20)2 + 1000 : (1 + 0,20)3] - 1000 = 1106 rubalja .;
NPVC = [600 : (1 + 0,20)1 + 600 : (1 + 0,20)2 + 2200 : (1 + + 0,20)3] - 1000 = 1190 rubalja.
Dakle, ispada da je investitoru isplativije odabrati projekt C. Međutim, ako bi trenutna diskontna stopa bila 30%, tada bi trošak projekata bio gotovo isti - 816 i 818 rubalja.
Ovaj primjer pokazuje da odluka investitora u potpunosti ovisi o diskontnoj stopi.
Za razmatranje su predložene različite metode izračuna diskontne stope. U ovom će se članku ispitivati objektivnost silaznim redoslijedom.
Ponderirani prosječni trošak kapitala
Najčešće se, prilikom izrade investicije, diskontna stopa određuje kao ponderirani prosječni trošak kapitala, uzimajući u obzir pokazatelje troškova na kapital (kapital) i zajmove. Ovo je najobjektivniji način izračunavanja diskontne stope financijskih tokova. Jedini njegov nedostatak je to što ga praktički ne mogu koristiti sve tvrtke.
Kako bi se obavila procjena pravičnost Koristi se model dugoročne procjene imovine (CAPM).
Na kraju dvadesetog stoljeća američki ekonomisti John Graham i Campbell Harvey intervjuirali su 392 direktora i financijske direktore poduzeća u različitim područjima djelovanja kako bi utvrdili kako donose odluke, na što prije svega obraćaju pažnju. Kao rezultat ankete, otkriveno je da se najviše koristi akademska teorija, ili bolje rečeno, većina firmi izračunava vlastiti kapital prema modelu CAPM.
Trošak kapitala (formula za izračun)
Pri računanju troškova kapitala, u suprotnom se uzima diskontna stopa.
Re-stopa prinosa ili, na drugi način, diskontna stopa kapitala, izračunava se na sljedeći način:
Re = rf +? (Rm - rf).
Gdje su komponente diskontne stope:
- rf - stopa prihoda bez rizika;
- ? - koeficijent koji određuje kako se mijenja cijena dionica poduzeća u usporedbi s promjenama cijena dionica za sve tvrtke u određenom tržišnom segmentu;
- rm je prosječna tržišna stopa prinosa na burzi;
- (rm - rf) - premija na tržišni rizik.
Različite zemlje koriste različite pristupe definiranju sastavnih dijelova modela. Veliki izbor ovisi o općem stavu države o proračunu. Važno je proučiti i razumjeti svaki od ovih pokazatelja zasebno, na koji se način može utvrditi novčani tok. Stoga će se u daljnjem tekstu detaljnije razmotriti elementi modela „Vrednovanje dugoročne imovine“. A također se procjenjuje objektivnost svake komponente i procjenjuje diskontna stopa.
Komponentni modeli
Rf pokazatelj je stopa povrata ulaganja u netrizičnu imovinu. Rizična imovina naziva se imovinom uloženom u kojoj je rizik nula. To uglavnom uključuje državne vrijednosnice. Izračunavanje rizika diskontne stope u različitim zemljama vrši se različito. Tako su u SAD-u, na primjer, blagajnički zapisi klasificirani kao bezrizična imovina. U našoj zemlji, na primjer, takva imovina je Rusija-30 (ruske euroobveznice), čija je ročnost 30 godina. Podaci o prinosu tih vrijednosnih papira predstavljeni su u većini ekonomskih i financijskih tiskanih medija, poput novina Vedomosti, Kommersant, The Moscow Times.
Pod koeficijentom sa znakom, pitanje u modelu odnosi se na osjetljivost na promjene sustavnog tržišnog rizika pokazatelja prinosa vrijednosnih papira određenog poduzeća. Dakle, ako je pokazatelj jednak, tada se promjene vrijednosti dionica ove tvrtke u potpunosti podudaraju s promjenama na tržištu. Ako je? -Ekoeficijent = 1,3, očekuje se da će općim rastom tržišta cijena dionica ove tvrtke rasti 30% brže od tržišne. I sukladno tome suprotno.
U zemljama u kojima se tržište dionica razvija, koeficijent? -A smatraju specijalizirane informacijske i analitičke agencije, investicijske i konzultantske tvrtke, a te se informacije objavljuju u specijaliziranim časopisima koji analiziraju tržišta dionica i financijske vodiče.
Pokazatelj rm - rf, koji predstavlja premiju na tržišni rizik, je iznos za koji je prosječna tržišna stopa prinosa na burzi već dugo premašila stopu prinosa na bezrizične vrijednosne papire. Njen izračun temelji se na statističkim podacima o tržišnim premijama za dugo razdoblje.
Ponderirani prosječni trošak kapitala
Ako, pri financiranju projekta, ne samo svoj, nego i posuđena sredstva tada bi prihodi primljeni od ovog projekta trebali nadoknaditi ne samo rizike povezane s ulaganjem vlastitih sredstava, već i sredstva utrošena za dobivanje posuđenog kapitala. Za obračun vrijednosti i kapitala i posuđenog kapitala koristi se ponderirani prosječni trošak kapitala, formula za izračunavanje u nastavku.
Za izračunavanje diskontne stope koristi se model CAPM. Re je stopa prinosa na kapital.
D je tržišna vrijednost posuđenog kapitala. Gotovo predstavlja iznos zajmova tvrtke prema financijskim izvještajima. Ako takvi podaci nisu dostupni, upotrijebite standardni omjer vlastitih i posuđenih sredstava sličnih tvrtki.
E je tržišna vrijednost vlasništva (udjela). Dobiva se množenjem ukupnog broja dionica tvrtke običnog tipa s cijenom jedne dionice.
Rd predstavlja stopu prinosa na posuđeni kapital firme. Takvi troškovi uključuju podatke o bankarskim kamatama na kredite i obveznice poduzeća korporativnog tipa. Uz to, prilagođava se procjena posuđenog kapitala uzimajući u obzir stopu poreza na dohodak. Kamate na zajmove i pozajmice prema poreznom zakonu pripisuju se trošku robe, smanjujući tako poreznu osnovicu.
Tc - porez na dohodak.
WACC model: Primjer izračuna
Korištenjem WACC modela, označava se diskontna stopa za tvrtku X.
Formula izračuna (primjer je dan pri izračunavanju ponderiranog prosječnog troška kapitala) zahtijeva sljedeće ulazne pokazatelje.
- Rf = 10%;
- ? = 0,90;
- (Rm - Rf) = 8,76%.
Dakle, kapital (njegova profitabilnost) je jednak:
Re = 10% + 0,90 x 8,76% = 17,88%.
E / V = 80% - udio koji zauzima tržišna vrijednost temeljnog kapitala u ukupnom trošku kapitala poduzeća X.
Rd = 12% - prosječna razina troškova zaduživanja za tvrtku X.
D / V = 20% - udio posuđenih sredstava poduzeća u ukupnom iznosu troškova kapitala.
tc = 25% - pokazatelj poreza na dohodak.
Dakle, WACC = 80% x 17,88% + 20% x 12% x (1 - 0,25) = 14,32%.
Kao što je gore spomenuto, određene metode izračuna diskontne stope nisu prikladne za sve tvrtke. A ova tehnika je upravo ovaj slučaj.
Poduzećima je bolje odabrati druge metode izračuna diskontne stope ako društvo nije otvoreno dioničko društvo i ako se njegove dionice ne prodaju na burzi. Ili ako tvrtka nema dovoljno statistika za utvrđivanje koeficijenta? I nemoguće je pronaći slične tvrtke.
Kumulativna metodologija procjene
Najčešća i najčešće korištena metoda u praksi je kumulativna metoda uz pomoć koje se procjenjuje i diskontna stopa. Proračun prema ovoj tehnici uključuje sljedeće zaključke:
- ako ulaganja ne uključuju rizik, tada bi ulagači zahtijevali povrat rizika na svoj kapital (stopa prinosa odgovarala bi stopi povrata ulaganja u imovinu bez rizika);
- što veći investitor procjenjuje rizik projekta, to su viši zahtjevi za njihovu rentabilnost.
Stoga, pri izračunavanju diskontne stope, mora se uzeti u obzir takozvana premija na rizik. U skladu s tim, diskontna stopa izračunava se na sljedeći način:
R = Rf + R1 + ... + Rt,
gdje je R diskontna stopa;
Rf - stopa povrata bez rizika;
R1 + ... + Rt - premije premije rizika za različite faktore rizika.
Praktično je moguće odrediti jedan ili drugi faktor rizika, kao i značaj svake premije za rizik, samo stručnim sredstvima.
Preporuke za evaluaciju
Kad se utvrdi učinkovitost investicijskih projekata, preporučuje se kumulativna metoda izračuna diskontne stope uzimajući u obzir 3 vrste rizika:
- rizik koji proizlazi iz nepoštenosti sudionika u projektu;
- rizik koji proizlazi iz ne primanja planiranog dohotka;
- rizik zemlje.
Vrijednost državnog rizika navedena je u raznim ocjenama koje su sastavile posebne rejting tvrtke i konzultantske kompanije (na primjer, BERI). Činjenica da su sudionici u projektu nepouzdani nadoknađuje se premijom za rizik, preporučuje se maksimalno 5%.Rizik koji proizlazi iz neprimanja planiranih prihoda utvrđuje se u skladu s ciljevima projekta. Postoji posebna tablica izračuna.
Diskontne stope procijenjene ovom metodom prilično su subjektivne (previše ovise o stručnoj procjeni rizika). Oni su i mnogo manje precizni od metodologije izračuna zasnovane na modelu "Procjena dugotrajne imovine".
Stručna procjena i druge metode izračuna
Najjednostavniji način izračunavanja diskontne stope i prilično popularan u stvarnom životu je postavljanje ekspertnom metodom, u odnosu na zahtjeve investitora.
Jasno je da za privatni investitori izračunavanje na temelju formula ne može biti jedini način odlučivanja o ispravnosti postavljanja diskontne stope za projekt / posao. Bilo koji matematički model može samo približno procijeniti stvarnost situacije. Ulagači, oslanjajući se na svoje znanje i iskustvo, sposobni su odrediti dovoljnu profitabilnost projekta i osloniti se na njega kao diskontnu stopu, izrađujući izračune. No, za adekvatno iskustvo investitor mora biti jako dobro upućen na tržište, imati veliko iskustvo.
Ipak, mora se pretpostaviti da je stručna metodologija najmanje točna i da može iskriviti rezultate ocjenjivanja poslovanja (projekata). Stoga se preporučuje određivanje diskontne stope stručnim ili kumulativnim metodama obvezno analiziranje osjetljivosti projekta na promjene diskontne stope. U ovom slučaju će ulagači biti što precizniji.
Naravno, postoje i alternativne metode izračuna diskontne stope. Na primjer, teorija arbitražnog određivanja cijena, model rasta dividende. Ali ove je teorije vrlo teško razumjeti i rijetko se primjenjuju u praksi.
Primjena diskontne stope u stvarnom životu
Zaključno želim napomenuti da većina tvrtki u procesu aktivnosti treba utvrditi diskontnu stopu. Mora se razumjeti da se najprecizniji pokazatelj može dobiti pomoću WACC metodologije, dok preostale metode imaju značajnu pogrešku.
Nije potrebno često izračunati diskontnu stopu u radu. To se uglavnom odnosi na ocjenu velikih i značajnih projekata. Njihova provedba povlači za sobom promjenu strukture kapitala, cijene dionica poduzeća. U takvim se slučajevima diskontna stopa i način njezinog izračuna dogovaraju s bankom ulagača. Usredotočeni su uglavnom na rizike primljene u sličnim tvrtkama i na tržištima.
Primjena određenih metoda također ovisi o projektu. U slučajevima kad su industrijski standardi, tehnologija proizvodnje, financiranje razumljivi i poznati, statistika se gomila, koristi se standardna diskontna stopa utvrđena u poduzeću. Kada ocjenjujete male i srednje projekte, pogledajte izračun razdoblja otplate s naglaskom na analizu strukture i vanjskog konkurentnog okruženja. Zapravo se kombiniraju metode za izračun diskontne stope stvarnih opcija i novčanih tokova.
Imajte na umu da je diskontna stopa samo posrednik u ocjeni projekata ili imovine. U stvari, procjena je uvijek subjektivna, glavno je da bude logična.
Postoji takva pogreška - ekonomski se rizici uzimaju u obzir dva puta. Primjerice, često se brkaju dva koncepta - rizik zemlje i inflacija. Kao rezultat toga, diskontna stopa se udvostručuje, pojavljuje se kontradikcija.
Ne mora uvijek računati. Postoji posebna tablica za izračun diskontne stope koja je vrlo jednostavna za korištenje.
Dobar pokazatelj su i troškovi zajma za određenog zajmoprimca.Osnova postavljanja diskontne stope može biti stvarna kreditna stopa i razina prinosa obveznica koji su dostupni na tržištu. Uostalom, profitabilnost projekta ne postoji samo u njegovom okruženju, već ga utječe i opća ekonomska situacija na tržištu.
Međutim, dobiveni pokazatelji također zahtijevaju značajna prilagođavanja vezana uz rizik samog poslovanja (projekta). Trenutno se često koristi metodologija stvarnih opcija, ali je s metodološkog stajališta ona vrlo složena.
Kako bi se uzeli u obzir faktori rizika poput mogućnosti obustave projekta, promjene tehnologije, gubici na tržištu, prakse evaluacije projekata umjetno povećavaju diskontne stope (do 50%). Štoviše, ne stoji teorija iza ovih podataka. Slični se rezultati lako mogu dobiti složenim proračunima, u kojima bi se u svakom slučaju većina predviđenih pokazatelja subjektivno odredila.
Ispravno određivanje diskontne stope problem je povezan s osnovnim zahtjevom za informacijskim sadržajem koji se generira u financijskim izvještajima i računovodstvu. Drugim riječima, ako postoji razlog sumnje da li su imovina ili obveze ispravno vrednovane i je li novčana naknada odgođena, tada treba primijeniti popust.
Prilikom odabira diskontne stope važno je razumjeti da ona treba biti što bliža stopi koju je realno primio dužnik banke vjerovnice u postojećem okruženju.
Dakle, diskontna stopa za određenu imovinu (na primjer, za glavnu imovinu) jednaka je stopi po kojoj bi tvrtka trebala platiti, privlačeći sredstva za kupnju slične imovine.
